優(yōu)衣庫 的母公司——迅銷有限公司近日發(fā)布了悲催的半年業(yè)績數(shù)據(jù)，母公司股東應(yīng)占利潤同比下跌55.1%，創(chuàng)下近年來的最大跌幅。迅銷在香港發(fā)行的預(yù)托證券(相當(dāng)于股票)在一周內(nèi)暴跌20%。這驗證了幾個月前的判斷：這家風(fēng)靡全球的快銷公司，走到了一個關(guān)鍵的十字路口。
股價腰斬，日本首富易主
迅銷公司在香港發(fā)行的預(yù)托證券，周五最低跌到19港元，較2015年中期創(chuàng)下的最高價最大跌幅超過一半，以此計算的總市值已經(jīng)跌掉超過2000億港元。憑借 優(yōu)衣庫 位列日本首富的柳井正，恐怕要丟掉首富位置。
其實 優(yōu)衣庫 本輪的業(yè)績下滑和股價暴跌，面包財經(jīng)在接近三個月前就已經(jīng)明確預(yù)警，并且在2016年1月19日發(fā)表了一篇題為《利潤大降，市值暴跌， 優(yōu)衣庫 還能火多久?》的文章，詳細(xì)陳述了看空 優(yōu)衣庫 的理由。
文章發(fā)表當(dāng)日，迅銷港股的收盤價是24.4港幣，而到了4月8日，迅銷港股的收盤價為19.66港元?？纯瘴恼掳l(fā)表之后的兩個多月，迅銷股價跌幅高達(dá)20%。
為何風(fēng)頭正勁的 優(yōu)衣庫 會被提前看空?
其實 優(yōu)衣庫 所面臨的問題早有征兆，盡管 優(yōu)衣庫 仍然被看成平價快銷服裝的典范，但通過近年來其核心財務(wù)指標(biāo)的變動趨勢分析，2016年 優(yōu)衣庫 可能會遭遇困境，已經(jīng)非常明顯。
兩個多月前在文章中看空 優(yōu)衣庫 的理由，除了估值水平有所變化，其他兩條目前仍然部分存在。核心觀點如下：
1、 優(yōu)衣庫 的庫存周轉(zhuǎn)速度變慢，戰(zhàn)略優(yōu)勢正在削減。
2、美國和日本本土市場都將遭受巨大壓力。
3、 優(yōu)衣庫 的高市盈率需要高成長來支持，投資價值值得商榷。
根據(jù)迅銷最新的半年報，來自日本本土的利潤同比下跌28.3%，美國市場的虧損則在擴大。全公司稅前利潤下跌49.9%，股東應(yīng)占利潤下跌55.1%。
盡管當(dāng)時已經(jīng)根據(jù)核心財務(wù)指標(biāo)變化趨勢判斷出， 優(yōu)衣庫 可能會在2016年遭遇比較大的麻煩。但短短兩個多月之后這些判斷就在半年報中兌現(xiàn)，仍然出乎意料。
優(yōu)衣庫 的快銷神話是否會終結(jié)?
短期股價的走勢，并不能說明一家公司的長期競爭力。面包財經(jīng)此前的文章僅僅是通過客觀的分析，闡述 優(yōu)衣庫 可能遭遇到的問題，并沒有對短期股價做出任何預(yù)測——事實上面包財經(jīng)也從來不認(rèn)為自己有預(yù)測股價的能力。
對于一家主打平價快銷的服裝公司而言，最致命的問題其實是速度和庫存。迅銷公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來持續(xù)增加，意味著公司實際上是在變慢，庫存壓力在增大。而衡量存貨水平最核心的指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從下圖可以明顯的看出近年來迅銷公司的周轉(zhuǎn)速度自2012年以來持續(xù)變慢。2016年中報庫存周轉(zhuǎn)速度高度2015年年底主要是季節(jié)性因素。迅銷的年度財務(wù)截止時間為每年的8月31日，半年報截止時間是2月底。8月份要為秋冬季節(jié)備貨，歷年庫存水平均比2月份高。
不過需要注意的是，在此前《 優(yōu)衣庫 還能火多久?》的文章中，所使用的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)統(tǒng)計口徑與本文有所不同。主要是因為當(dāng)時要將 優(yōu)衣庫 和美國的一些上市公司做比較，而各公司使用的財務(wù)準(zhǔn)則有差異，因此在計算的時候?qū)Σ糠謳齑鏀?shù)據(jù)進(jìn)行了部分剔除，但趨勢大致相同。
通過對歷年存貨周轉(zhuǎn)速度以及其他財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，提前幾個月預(yù)判出迅銷2016年業(yè)績很可能會下降，并不是太困難的事情。
不過，當(dāng)靴子落地之后，迅銷的半年報其實也體現(xiàn)出不少積極因素。其最新的半年度周轉(zhuǎn)速度較去年同期略有提升。而且，由于 優(yōu)衣庫 海外業(yè)務(wù)逐年增加，過去半年日元的急劇升值對經(jīng)營和匯兌損益影響相當(dāng)大，這其實是一次性因素，如果應(yīng)對得當(dāng)，問題未必不能解決。
同時，作為迅銷最重要的海外市場——中國市場的服裝行業(yè)去庫存已經(jīng)進(jìn)入到了下半場;迅銷在本土和美國的經(jīng)營策略也在迅速調(diào)整;多品牌策略也在推進(jìn)中。
一家高速成長的公司，只要核心競爭力仍在，遭遇暫時的壓力并不意味著徹底的崩潰。如果迅銷公司的策略調(diào)整得當(dāng)，順利換擋，從高速成長轉(zhuǎn)變成一家中低速前進(jìn)的現(xiàn)金奶牛依然不是沒有可能。
預(yù)測一家公司短期的股價走勢無異于巫術(shù)。對于公司實際經(jīng)營情況扎實的研究和客觀分析，才是投資者應(yīng)當(dāng)秉持的王道。這次碰巧“正中紅心”，算是面包財經(jīng)與一直以來默默支持的讀者們共享的一枚“彩蛋”吧。
不過，對另一家“老千”味道十足港股公司的最終結(jié)局是可以明確預(yù)見的。此前，當(dāng)這家公司開展一場疑點重重的所謂“資本運作”時，內(nèi)地媒體一片贊揚聲。研究運作細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn)，其中存在重大疑點，很多投資者可能會蒙受重大損失。因此，首家發(fā)表指名道姓的批判文章，列舉諸多事實，質(zhì)疑該公司誤導(dǎo)甚至欺詐投資者。由于種種原因，那篇文章后來“消失”了。但在被消失之前，該文已經(jīng)在香港和內(nèi)地金融業(yè)內(nèi)廣為傳播，引起監(jiān)管人員的關(guān)注。
隨后幾天，這家公司股價暴跌了80%。當(dāng)時面包財經(jīng)在文中留下了一段話：“扒皮鑒骨，立字為據(jù)!總有真相大白的那一天”。
股價腰斬，日本首富易主
迅銷公司在香港發(fā)行的預(yù)托證券，周五最低跌到19港元，較2015年中期創(chuàng)下的最高價最大跌幅超過一半，以此計算的總市值已經(jīng)跌掉超過2000億港元。憑借 優(yōu)衣庫 位列日本首富的柳井正，恐怕要丟掉首富位置。
其實 優(yōu)衣庫 本輪的業(yè)績下滑和股價暴跌，面包財經(jīng)在接近三個月前就已經(jīng)明確預(yù)警，并且在2016年1月19日發(fā)表了一篇題為《利潤大降，市值暴跌， 優(yōu)衣庫 還能火多久?》的文章，詳細(xì)陳述了看空 優(yōu)衣庫 的理由。
文章發(fā)表當(dāng)日，迅銷港股的收盤價是24.4港幣，而到了4月8日，迅銷港股的收盤價為19.66港元?？纯瘴恼掳l(fā)表之后的兩個多月，迅銷股價跌幅高達(dá)20%。
為何風(fēng)頭正勁的 優(yōu)衣庫 會被提前看空?
其實 優(yōu)衣庫 所面臨的問題早有征兆，盡管 優(yōu)衣庫 仍然被看成平價快銷服裝的典范，但通過近年來其核心財務(wù)指標(biāo)的變動趨勢分析，2016年 優(yōu)衣庫 可能會遭遇困境，已經(jīng)非常明顯。
兩個多月前在文章中看空 優(yōu)衣庫 的理由，除了估值水平有所變化，其他兩條目前仍然部分存在。核心觀點如下：
1、 優(yōu)衣庫 的庫存周轉(zhuǎn)速度變慢，戰(zhàn)略優(yōu)勢正在削減。
2、美國和日本本土市場都將遭受巨大壓力。
3、 優(yōu)衣庫 的高市盈率需要高成長來支持，投資價值值得商榷。
根據(jù)迅銷最新的半年報，來自日本本土的利潤同比下跌28.3%，美國市場的虧損則在擴大。全公司稅前利潤下跌49.9%，股東應(yīng)占利潤下跌55.1%。
盡管當(dāng)時已經(jīng)根據(jù)核心財務(wù)指標(biāo)變化趨勢判斷出， 優(yōu)衣庫 可能會在2016年遭遇比較大的麻煩。但短短兩個多月之后這些判斷就在半年報中兌現(xiàn)，仍然出乎意料。
優(yōu)衣庫 的快銷神話是否會終結(jié)?
短期股價的走勢，并不能說明一家公司的長期競爭力。面包財經(jīng)此前的文章僅僅是通過客觀的分析，闡述 優(yōu)衣庫 可能遭遇到的問題，并沒有對短期股價做出任何預(yù)測——事實上面包財經(jīng)也從來不認(rèn)為自己有預(yù)測股價的能力。
對于一家主打平價快銷的服裝公司而言，最致命的問題其實是速度和庫存。迅銷公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來持續(xù)增加，意味著公司實際上是在變慢，庫存壓力在增大。而衡量存貨水平最核心的指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，從下圖可以明顯的看出近年來迅銷公司的周轉(zhuǎn)速度自2012年以來持續(xù)變慢。2016年中報庫存周轉(zhuǎn)速度高度2015年年底主要是季節(jié)性因素。迅銷的年度財務(wù)截止時間為每年的8月31日，半年報截止時間是2月底。8月份要為秋冬季節(jié)備貨，歷年庫存水平均比2月份高。
不過需要注意的是，在此前《 優(yōu)衣庫 還能火多久?》的文章中，所使用的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)統(tǒng)計口徑與本文有所不同。主要是因為當(dāng)時要將 優(yōu)衣庫 和美國的一些上市公司做比較，而各公司使用的財務(wù)準(zhǔn)則有差異，因此在計算的時候?qū)Σ糠謳齑鏀?shù)據(jù)進(jìn)行了部分剔除，但趨勢大致相同。
通過對歷年存貨周轉(zhuǎn)速度以及其他財務(wù)數(shù)據(jù)的分析，提前幾個月預(yù)判出迅銷2016年業(yè)績很可能會下降，并不是太困難的事情。
不過，當(dāng)靴子落地之后，迅銷的半年報其實也體現(xiàn)出不少積極因素。其最新的半年度周轉(zhuǎn)速度較去年同期略有提升。而且，由于 優(yōu)衣庫 海外業(yè)務(wù)逐年增加，過去半年日元的急劇升值對經(jīng)營和匯兌損益影響相當(dāng)大，這其實是一次性因素，如果應(yīng)對得當(dāng)，問題未必不能解決。
同時，作為迅銷最重要的海外市場——中國市場的服裝行業(yè)去庫存已經(jīng)進(jìn)入到了下半場;迅銷在本土和美國的經(jīng)營策略也在迅速調(diào)整;多品牌策略也在推進(jìn)中。
一家高速成長的公司，只要核心競爭力仍在，遭遇暫時的壓力并不意味著徹底的崩潰。如果迅銷公司的策略調(diào)整得當(dāng)，順利換擋，從高速成長轉(zhuǎn)變成一家中低速前進(jìn)的現(xiàn)金奶牛依然不是沒有可能。
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不過，對另一家“老千”味道十足港股公司的最終結(jié)局是可以明確預(yù)見的。此前，當(dāng)這家公司開展一場疑點重重的所謂“資本運作”時，內(nèi)地媒體一片贊揚聲。研究運作細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn)，其中存在重大疑點，很多投資者可能會蒙受重大損失。因此，首家發(fā)表指名道姓的批判文章，列舉諸多事實，質(zhì)疑該公司誤導(dǎo)甚至欺詐投資者。由于種種原因，那篇文章后來“消失”了。但在被消失之前，該文已經(jīng)在香港和內(nèi)地金融業(yè)內(nèi)廣為傳播，引起監(jiān)管人員的關(guān)注。
隨后幾天，這家公司股價暴跌了80%。當(dāng)時面包財經(jīng)在文中留下了一段話：“扒皮鑒骨，立字為據(jù)!總有真相大白的那一天”。
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