零售業(yè)整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期 景氣度低靡仍在持續(xù)

根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)對(duì)100家零售企業(yè)典型調(diào)查顯示，上半年29%的企業(yè)上半年銷售下降，60%增長(zhǎng)，增幅平均值為3.09%，可比同店銷售增幅平均值為-0.79%。我們認(rèn)為收入增速放緩的原因主要有：1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)信心不足，居民消費(fèi)動(dòng)力不足；2)中央反腐力度加大導(dǎo)致高端消費(fèi)繼續(xù)銳減；3)黃金由于去年高基數(shù)影響價(jià)量齊跌；4)新增商業(yè)項(xiàng)目繼續(xù)急劇放量，零售渠道多元化導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)升級(jí)。而凈利潤(rùn)的大幅下滑，主要是由于：1)收入增速放緩；2)個(gè)別權(quán)重公司利潤(rùn)大幅下降：上半年行業(yè)整體凈利潤(rùn)下降14.60億元，其中蘇寧云商(002024,股吧)一家公司凈利潤(rùn)就下降14.89億元，剔除蘇寧云商后，行業(yè)整體凈利潤(rùn)同比略微增長(zhǎng)0.29%。

分業(yè)態(tài)來(lái)看，2014年上半年零售子行業(yè)利潤(rùn)增速均不容樂(lè)觀。超市子行業(yè)報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)增速最高，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.82%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)，華聯(lián)綜超(600361,股吧)等公司非經(jīng)常性收益確認(rèn)較多所致。目前，超市行業(yè)受電商沖擊、費(fèi)用剛性上升等因素影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大；百貨行業(yè)盈利模式以聯(lián)營(yíng)為主，具有一定防御性，2014年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.10%；商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)子行業(yè)，由于其為后周期板塊，防御性較強(qiáng)，2014年上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，為1.82%；多業(yè)態(tài)零售(百貨、超市、電器三態(tài)合一，如合肥百貨(000417,股吧))凈利潤(rùn)同比下滑0.97%；黃金珠寶凈利潤(rùn)同比下滑7.09%，主要是由于在上年同期“搶金潮”高基數(shù)的影響下，收入大幅下降。報(bào)告期內(nèi)專業(yè)連鎖凈利潤(rùn)同比大幅下滑92.08%，主要是由于權(quán)重股蘇寧云商受到經(jīng)濟(jì)萎靡、房地產(chǎn)調(diào)控、電子商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，業(yè)績(jī)大幅下降202%。

　　
總體來(lái)看， 2014年上半年零售公司的業(yè)績(jī)基本驗(yàn)證了我們之前的觀點(diǎn)：行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，基本面改善缺乏動(dòng)能，而反轉(zhuǎn)更是任重而道遠(yuǎn)。展望下半年，我們認(rèn)為零售行業(yè)數(shù)據(jù)大幅反彈難度較大，主要是由于一方面經(jīng)濟(jì)低靡拖累了居民消費(fèi)傾向，另一方面三公消費(fèi)導(dǎo)致購(gòu)物卡消費(fèi)下降，同時(shí)電商、高租金對(duì)于實(shí)體零售的沖擊短期無(wú)法立刻改善。我們認(rèn)為未來(lái)收入增速情況可能較業(yè)績(jī)情況更真實(shí)反映公司以及行業(yè)的景氣度，建議投資者未來(lái)更加關(guān)注營(yíng)收增速的水平，未來(lái)零售行業(yè)的拐點(diǎn)可能將首先從收入端企穩(wěn)出現(xiàn)。我們預(yù)期下半年，短期題材股仍然將大行其道，國(guó)有體制改革、行業(yè)內(nèi)整合和收購(gòu)兼并將是行業(yè)的主要股價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)力。