“不閃崩才怪。”這是某股票軟件上一名用戶對國產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉第一股的最新評價。
貝因美 (002570.SZ)7月11日離奇崩盤后，迷霧一直未能消散。盡管公司通過停牌躲過了市場的進一步拋售，但有關業(yè)績不佳的傳聞早已喧囂塵上。
市場的猜測在7月14日得到了證實。此前三緘其口的 貝因美 在盤后發(fā)布公告，對2017年上半年業(yè)績大幅向下修正。該公司預計上半年凈虧損在3.5億-3.8億元，上年同期為虧損2.14億元。
貝因美 稱，業(yè)績預告修正的主要原因為配方注冊制的發(fā)布時間不在預期之內(nèi)，注冊制發(fā)布過渡期行業(yè)混亂，公司面臨激烈的市場競爭等。
今年4月份， 貝因美 曾在公布第一季度業(yè)績時預計，上半年歸屬上市公司股東的凈利潤為2000萬-5000萬元，同比扭虧為盈。
7月11日下午， 貝因美 股價在8分鐘內(nèi)突然閃崩，引發(fā)大量資金出逃。以超大單和大單為代表的主力資金出現(xiàn)超過9600萬元的凈流出，另有近2.2億元的賣單封死跌停而未能出逃。
一位不愿透露姓名和職務的券商分析師對界面新聞表示，11日的跌?？赡苁怯杏钨Y提前得知 貝因美 上半年業(yè)績不佳的消息。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，7月11日賣出前五席位均為券商營業(yè)部，并且均位于江浙福建一帶。其中，中國中投證券南通姚港路營業(yè)部賣出2400萬元，位居第一。相比之下，港資似乎有點“不明就里”，深股通席位買入653萬元，位居買入席位第三。
貝因美 7月12日宣布臨時停牌，理由是籌劃對控股股東 貝因美 集團等關聯(lián)方出售資產(chǎn)。截至7月14日，該公司尚未復牌。
前述分析師補充說， 貝因美 以對關聯(lián)方出售資產(chǎn)的理由停牌，既可以避免股票遭遇進一步拋售，也為母公司“兜底”留出了空間。如果母公司購買盈利能力不佳的資產(chǎn)，不僅會提高 貝因美 的盈利能力，也能通過關聯(lián)交易給該公司帶來一筆收入，從而令業(yè)績有扭虧的可能。
貝因美 2016年營業(yè)總收入27.6億元，較2015年下降39%;凈虧損7.81億元，2015年為盈利1.04億元。若2017年繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損， 貝因美 將被打上“*ST”的退市風險警示標簽。
停牌公告也顯示， 貝因美 “擬出售的資產(chǎn)屬于乳制品上游行業(yè)，并達到《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的需提交股東大會審議的標準”。
根據(jù)深交所規(guī)則，如果上市公司發(fā)生的交易達到提交股東大會審議的標準，需要滿足三個條件之一：交易涉及資產(chǎn)總額占公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)50%以上;交易標的最近一個會計年度營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的50%，且絕對金額超過5000萬元;交易標的最近一個會計年度凈利潤占公司凈利潤的50%以上，且絕對金額超過500萬元。
2016財年， 貝因美 總資產(chǎn)約60億元，營業(yè)收入約27.6億元，凈虧損7.8億元。因此，為了達到“提交股東大會審議”的標準，最后一項條件可能是最容易滿足的，即交易標的最近一個會計年度凈利潤占公司凈利潤的50%以上，且絕對金額超過500萬元。
根據(jù) 貝因美 2011年在深交所上市時的招股說明書，“嬰幼兒食品的上游是奶牛養(yǎng)殖、生鮮乳生產(chǎn)、乳制品原料、糧食生產(chǎn)、包裝物等行業(yè)”。
貝因美 在黑龍江安達建有多個牧場，根據(jù)其2016年報的在建工程項目，建設中的奶源包括黑龍江安達的“優(yōu)質(zhì)奶源保障項目”一期和二期，以及在安達市中本鎮(zhèn)建設的安康牧場，工程進度分別為100%、75%和65%。
黑龍江安達市的牧場是 貝因美 重點建設的上游奶源，也是當?shù)卣猩桃Y的重點項目。 貝因美 全資持有 貝因美 (安達)奶業(yè)有限公司，而后者在安達及周邊地區(qū)進行牧場開發(fā)。
此外，2015年 貝因美 收購敦化美麗健65%股權，也獲得兩個奶牛養(yǎng)殖場的控制權。敦化美麗健后改名為吉林 貝因美 。
貝因美 未在財報中披露各個奶牛養(yǎng)殖場的資產(chǎn)和盈利細節(jié)，只是披露去年吉林 貝因美 實現(xiàn)凈利潤逾1600萬元。此外，資產(chǎn)負債表項目顯示，截至去年12月末， 貝因美 對吉林 貝因美 的長期股權投資余額為1.17億元，且計提約2000萬元的資產(chǎn)減值準備;對 貝因美 (安達)奶業(yè)公司的長期股權投資余額則為9800萬元左右。
分析人士認為， 貝因美 最有可能向母公司出售黑龍江安達的奶源資產(chǎn)，一方面是因為部分項目尚未完工，需要公司繼續(xù)投入;另一方面，剝離尚未釋放盈利能力的資產(chǎn)也有利于幫助“做高”業(yè)績。
實際上，如果單純從毛利上看， 貝因美 的盈利能力并不差。上市六年以來，該公司毛利率維持在50%以上，最低為2014年的53.94%。去年 貝因美 大幅虧損，但毛利率卻接近60%。
那么利潤為何受到侵蝕?答案就在龐大的費用開支上，尤其是高昂的銷售費用。2016年全年， 貝因美 營業(yè)成本為11.2億元左右，銷售費用卻接近17.2億元，達到成本的1.5倍以上。
如此反常的銷售費用在 貝因美 上市以來也有所體現(xiàn)。2011年-2013年， 貝因美 銷售費用均高于營業(yè)成本，2014年與2015年的銷售費用也與營業(yè)成本相若。
而在銷售費用中，合同與促銷相關費用、廣告宣傳費以及人工費用為最主要的開支。去年 貝因美 合同與促銷相關費用達到9.5億元，廣告宣傳費約3.86億元，人工費用約2.3億元。
業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示， 貝因美 本身營銷模式存在問題，剝離資產(chǎn)只能是權宜之計。一位曾在嬰幼兒奶粉行業(yè)擔任銷售經(jīng)理的人士對記者透露， 貝因美 在銷售時主要通過贈品的方式來帶動銷量，而現(xiàn)在消費者越來越喜歡進口產(chǎn)品，國產(chǎn)配方奶粉有點不好做。
這位人士表示，即便是知名的配方奶粉生產(chǎn)商，想要進入一些賣場和經(jīng)銷商渠道，也必須支付相當可觀的費用。例如她原先代理的奶粉品牌，在簽訂產(chǎn)品合同時，有些客戶會索取產(chǎn)品條碼費、進場費、店慶費等費用。
她拒絕透露自己原先代理的奶粉品牌，僅表示原先代理的商品屬于三大外資嬰幼兒奶粉之一。
盡管假奶粉事件對市場造成沖擊，嬰幼兒配方奶粉注冊制令許多企業(yè)需要花時間適應，但在二胎利好政策的背景下， 貝因美 已在一年半的時間內(nèi)虧損11億元以上，有點對不起國產(chǎn)嬰幼兒奶粉第一的排名了。
翻閱 貝因美 過往年報，自2014年起，基本上業(yè)績從下滑變成虧損。2014年， 貝因美 度營業(yè)總收入為50.5億元，同比下降17.5%;凈利潤約6300萬元，同比下降91.2%。2015年雖然凈利潤為1.04億元，但當年 貝因美 收到政府補貼約1.24億元。2016年則直接虧損7.8億元。
這與公司本身的經(jīng)營有著逃不脫的關系。因此，與其說 貝因美 閃崩是一次意外，不如說是一次風險的集中釋放。半年多來，該公司多次進行人事變動，副董事長陳慧湘、董事林必清、副總經(jīng)理兼財務總監(jiān)沈立軍相繼辭職。副董事長陳慧湘在2015年接受界面新聞采訪時曾提到 貝因美 需要改革，通過減少供應鏈環(huán)節(jié)來提高利潤空間。
今年6月， 貝因美 終止了年產(chǎn)2萬噸配方乳粉濕法生產(chǎn)改造項目，原因是“政策變化”。該項目預計投資3.5億元，但累計投資3000萬元左右時就匆匆下馬，令投資者對 貝因美 業(yè)績的好轉(zhuǎn)平添了一份憂慮。
深交所已就7月11日的“閃崩”對 貝因美 發(fā)出關注函，并對業(yè)績預告大幅修正和內(nèi)幕交易提出多個問題。深交所要求 貝因美 解釋，一季度報告中的半年度業(yè)績預測是否充分考慮了各種影響因素，并要求說明大額虧損是否會對公司未來經(jīng)營造成重大影響。
此外，深交所提出尖銳問題，要求 貝因美 補充說明公司籌劃資產(chǎn)出售以及大幅修正業(yè)績預告是否存在信息提前泄露，同時要求該公司報送內(nèi)幕消息知情人名單。
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本文來源： 貝因美巨虧 出售資產(chǎn)難解營銷困境
